提质增效，当好“矿工”！
作者：吴双
编辑：蒙多
风品：令煜
来源：铑财——铑财研究院
顶层设计不断完善，中药发展迎来黄金期。上市企业中谁最有望成为龙头？
截止4月28日，年报季基本接近尾声，白云山凭借.88亿元坐上营收王。且是排名二三云南白药、华润三九营收的1.94倍、3.92倍。
玩味在于，截止4月28日收盘，白云山市值只有约亿元，距离年立下的千亿目标仍有较大差距。相比之下，云南白药已达.59亿、华润三九也超过了亿，营收仅87亿的片仔癀甚至达到亿。
不算疑问，白云山是否被低估了？到底差在哪？
01
毛利率低于同行业绩虚胖？
LAOCAI
赢了营收输了市值，白云山尴尬在于盈利。
年，归母净利39.67亿元，同比增长6.63%；扣非净利33.19亿元，同比增长0.39%。同期，云南白药归母净利是30.01亿元、片仔癀是24.72亿。净利率差距肉眼可见。白云山是否有些规模不经济、发展质量咋样呢？
深入业务面，白云山主业覆盖生产、经营多种剂型的中西成药、化学原料药、外用药、儿童药以及保健药。分为大南药、大健康、大商业和其他四部分。
年，大南药板块共实现收入.62亿元，同比下滑3.04%，占总营收比14.78%，毛利率47.95%，同比增加3.88%；
大健康板块收入.73亿元，同比下滑3.48%，占总营收比14.79%，毛利率43.52%，同比减少3.82%；
大商业板块收入.31亿元，同比增长5.03%，占总营收比60.41%，毛利率7.03%，同比增加0.39%；
其他业务板块收入4.84亿元，同比增长42.74%，占总营收比0.68%，毛利率14.06%，同比增加2.73%。
不难发现，大商业板块是创收支柱，贡献了超六成营收，且同比增长5.03%。但扎眼的是，毛利率也垫底只有7.03%。
而毛利率最高的大南药板块，收入同比下滑了3.04%，次之的大健康板块不仅收入下滑、毛利率也减少了3.82个百分点。
行业分析师刘俊群表示，毛利率代表了企业在直接生产过程中的获利能力，并在一定程度上反映企业的持续竞争优势如何。大商业板块作为创收支柱，个位数的毛利率表现，显然不能说服广大投资者，盈利能力亟待提升。
或许也有无奈。该板块源自公司年并购广州医药公司，主要业务聚焦医药渠道，该板块属性虽能为其能贡献大量营收，但也需付出高昂成本。
以年为例，白云山大商业营业成本高达.77亿元，约占主业总营业成本的79.50%。
整体毛利率只有18.56%，云南白药和片仔癀则达26.32%、45.64%。哪家盈利能力更强，谁业绩虚胖，投资者一目了然。
02
传销质疑贴牌惹祸
珍惜信任羽毛
如何做个“好矿工”？
LAOCAI
如果把企业看作一棵大树，白云山或许该修剪枝丫了。
年4月，广州白云山潘高寿药业股份有限公司（下称“潘高寿”）因产品代理模式近似传销引发